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近期，PTA多空雙方一直在5000點附近博弈，但10月17日早盤，空頭一舉向下突破5000點，當日期貨價格也跌破5000元/噸。

2018年夏天，在下游聚酯產能增速高于自身產能增速，且全產業鏈處低庫存背景下，PTA價格走出一輪波瀾壯闊的牛市行情。據了解，當前PX加工差在300美元/噸以下，PTA加工費在600元/噸以下，相對估值已偏低，但驅動仍偏弱，因此PTA價格在底部盤整，波動率放緩。

成本端地緣政治風險溢價抬升

當前全球原油市場存在160萬桶/天供應短缺，但受到宏觀面壓制，3季度以來油價持續維持寬幅振蕩走勢。4季度供應缺口縮窄至60萬桶/天，仍然處于相對偏緊的局面。同時，沙特阿美IPO在即，疊加地緣政治持續擾動，從基本面分析，油價仍然有上沖的可能。

石腦油近期走勢凌厲，相較于原油和汽柴油，走出一波獨立的上漲行情。據多方了解，9月中旬沙特油氣分離裝置遭襲后，目前仍有部分分離裝置尚未恢復生產。沙特地區C5以下組分難以得到有效分離，使得丙烷和石腦油對外銷售困難。加上沙特為保證原油外供，通過直接燃燒輕組分的方式對內供能，C5以下組分就更加緊缺，從而快速推升石腦油裂解價差及月差。據了解，上述情況可能還需延續半月至一月，因此短期石腦油端支撐也會相對較強。

加工費低位情況下PX及PTA檢修增多

8月起PTA裝置開工負荷持續位于高位。而PX企業長期虧損，大批PX裝置檢修，外盤印尼、樂天停車檢修，內盤金陵石化、青島麗東、騰龍芳烴、海南煉化等接連檢修或者降負，在需求增加供應減少環境下，PX資源持續偏緊，引發部分下游工廠降負荷。與此同時，PTA加工費低至600元/噸以下。逸盛大化降負荷運行，虹港石化、恒力石化、漢邦都有計劃檢修，10月繼續去庫存。不過PTA現貨供應仍充裕，因此基差難以走強，市場矛盾尚不突出。

終端需求表現不佳

今年傳統旺季顯得“溫柔”了一些，紡織產業鏈下游各環節利潤不佳，避險情緒加重，擴大經營意愿不強。目前聚酯企業開工率92%，織機綜合開機率70%左右；聚酯整體庫存集中在13-22天，織造工廠庫存維持40天左右。庫存累積，FDY陷入虧損，PTA價格向下游傳導不暢。

另外數據顯示，2019年1-9月，我國紡織品服裝累計出口額為1774.40億美元，同比下降1.99%，其中紡織品累計出口額為891.585美元，同比下降0.09%；服裝累計出口額為1127.947億美元，同比下降4.74%。二者增速均顯著低于去年。紡織行業需求整體弱于去年。

宏觀上仍有較大的不確定性

今年以來，中美經貿磋商反反復復，風險資產對其敏感度逐步降低，這意味著市場已消化部分利空，等待更為明確信號出現。長期看，中美經貿磋商難以通過一兩次和談完全解決，這是一個反復過程，會迫使產業鏈各環節企業做出低庫存、低投資的商業舉措，從而壓制商品長期需求。

基于此，10-11月由于新裝置投產還未到位，疊加加工費已跌至低點，PTA可能會出現階段性的反彈。但考慮到新鳳鳴110萬噸新裝置10月底計劃試車，恒力明年1月初220萬噸計劃投產，今年12月以后PTA仍是一個累庫格局，2001及2005合約仍將面臨較強空頭壓制。因此當前狀態下，長期操作仍要維持反彈拋空思路，風險在于新裝置投產低于預期。

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